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金马集团眉山铝业已投产将带来可观收益

来源:福州星座网 时间:2020年08月13日

金马集团:眉山铝业已投产 将带来可观收益

眉山铝业已投产,将带来可观收益:眉山铝业(金马集团( 13.84,1.26,10.02%)持股40%)建设的12.5万吨300KA电解铝生产线已于2007年6月通电成功,目前已有36个电解槽投入试生产。我们预计,2007年和2008年眉山铝业的铝锭产量分别为4万吨13万吨,可望分别为金马集团带来0.19元和0.69元的每股盈利贡献。至2008年,预计来自于电解铝资产的盈利将会占据金马集团全部盈利的三{TodayHot}分之二。

但与电解铝企业相比,公司股价并不具有更好的吸引力:目前,国内电解铝行业上市公司2008年的平均动态市盈率约为18x。考虑到金马集团仅持有眉山铝业40%的股权,我们给予金马集团的铝业资产2008年15x的动态市盈率,认为该部分资产的合理价值为10.4元。另一方面,虽然金马集团的电力通信业务2006年为公司带来0.35元的每股盈利,但该部分业务属于与山东省内发电厂及电经营公司之间的关联交易;而且面临的竞争正在加剧。因此,我们对该部分业务未来的盈利能力表示怀疑。总体而言,我们认为,与国内电解铝行业其它上市公司相{HotTag}比,金马集团目前的股价并不具有更好的吸引力。

对该公司我们未评级。

鲁能晋北铝业的资产是否以及何时注入金马集团,尚存在很大的不确定性:

投资者对于金马集团的关注还来自于其鲁能集团的背景。除金马集团外,鲁能集团还持有山西鲁能晋北铝业有限公司90%的股权。晋北铝业总体规划为到“十二五”期初,分三期建设年产300万吨氧化铝、50万吨电解铝和40万吨铝型材的大型铝工业基地。其中,一期建设年产100万吨氧化铝工程,总投资约57亿元,已于2006年5月投产。我们认为,由于国家对电解铝行业的宏观调控未来仍将会持续,因此短期内晋北铝业的电解铝和铝型材项目将难以付诸实施;只有二期的100万吨氧化铝工程可望于年内开工建设。同时,该部分资产是否以及何时将注入金马集团,尚存在很大的不确定性。因此,我们无法据此进行评估。

1.眉山铝业已投产,年内可望达产我们于近期对四川启明星铝业有限公司(以下简称“启明星铝业”)进行了调研,并参观了包括眉山启明星铝业有限公司(以下简称“眉山铝业”)在内的电解铝生产线。公司总部设在成都,铝厂位于四川省眉山市,靠近岷江,交通便利。

公司主要生产经营电解铝锭、合金铝锭和铝加工材产品,并及阳极,并出售部分阳极产品。

启明星铝业的电解铝生产线规划分三期建设。其中,一期建设产能为12.5万吨,设计为300KA大型电解槽;工程于2002年7月开工,2003年9月投产。目前已形成了12.5万吨电解铝、19万吨阳极和7.5万吨大板碇的生产能力。由于管理规范,加上市场化程度高,并签订了部分氧化铝长期合同,因此一期投产后盈利保持了较高水平。2006年通过加大电流,一期实现铝锭产量13.6万吨。

二期项目为与鲁能集团合作成立的眉山启明星铝业有限公司。眉山铝业注册资本为23,400万元。其中,鲁能集团旗下的金马集团和鲁能晋北铝业分别持有40%和25%的股权,启明星铝业持有5%股权。眉山铝业于2006年7月开工建设12.5万吨300KA大型预焙槽生产线,2007年6月21日,该生产线首批电解槽通电成功,目前已有36个电解槽投入试生产。

我们了解到,眉山铝业的12.5万吨电解铝生产线仅建设了168台电解槽系统,产品为电解后生成的铝水,并未建设辅助的铸造车间和碳素阳极等设施。因此,未来眉山铝业将会从启明星铝业购买所需要的阳极原料。同时,将电解车间生产出的铝水销售给启明星铝业,或由启明星铝业代为铸造成铝锭后销售。另外,眉山铝业的氧化铝将主要由鲁能晋北铝业提供。

今年以来,国家对高耗能行业调控政策仍在持续,四川省已取消了给予电解铝行业的优惠电价,这导致启明星铝业的电价大幅上升,已由2006年的0.36元/千瓦时(含税)上调至目前的0.445元/千瓦时。我们认为,眉山铝业投产后也将不得不接受这一调整后的电价。

2.眉山铝业将给公司带来可观盈利贡献我们预计,随着眉山铝业168台电解槽的陆续启动,年内可望实现达产。我们预计2007年公司铝锭产量约4万吨,2008年将实现13万吨的铝锭产量。我们的盈利预测表明,受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落,眉山铝业2007年和2008年可望分别实现7,130万元和26,161万元的净利润。按照金马集团持有眉山铝业40%股权计算,2007年和2008年可分别为金马集团带来0.19元和0.69元的每股盈利贡献。

金马集团现有的盈利主要来源于控股的山东英大科技有限公司。山东英大主要从事电力通信、软件开发、计算机络系统集成等业务。虽然过去几年的盈利较为稳定,但其主要客户是山东省域内的发电厂及电经营公司,属于关联交易。而且,在厂分开后,由于电厂与电之间的通信业务将有所减少,这也会对公司的业务收入造成影响。因此,我们预计,公司的电力通信盈利难以有大的提高。

这样,至2008年金马集团来自于电解铝的盈利将会占据其全部盈利的三分之二。

3.但与电解铝企业相比,股价并不具有更好的吸引力我们较为看好国内电解铝行业,认为受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落,未来两年国内电解铝行业的盈利能力仍将维持在历史较好水平。而且,随着产能扩张以及资产注入,行业内优势企业的盈利表现可望超出市场预期。因此,我们给予了国内电解铝行业“领先大市-B”的投资评级。具体分析请参见我们的行业深度报告《宏观调控下的中国电解铝行业---行业面临着战略性投资机会》(2007年5月8日)。

目前,国内电解铝行业上市公司2008年的平均动态市盈率约为18x。考虑到金马集团仅持有眉山铝业40%的股权,我们给予金马集团的铝业资产2008年15x的动态市盈率,认为该部分资产的合理价值为10.4元。

另一方面,虽然金马集团的电力通信业务2006年为公司带来0.35元的每股盈利。

但该部分业务属于与山东省内发电厂及电经营公司之间的关联交易;而且面临的竞争正在加剧,因此,我们对该部分业务未来的盈利能力表示怀疑。并认为2008年以后,来自于电解铝资产的盈利将占据金马集团全部盈利的三分之二以上。总体而言,我们认为,与国内电解铝行业其它上市公司相比,金马集团目前的股价并不具有更好的吸引力。对该公司我们未评级。

同时,投资者对于金马集团的关注还来自于其鲁能集团的背景。鲁能集团是金马集团的实际控制人。此外,鲁能集团还持有山西鲁能晋北铝业有限公司(以下简称“晋北铝业”)90%的股权。

晋北铝业成立于2002年10月,总体规划为到“十二五”期初,分三期建设年产300万吨氧化铝、50万吨电解铝和40万吨铝型材的大型铝工业基地。其中,一期建设年产100万吨氧化铝工程,总投资约57亿元,于2006年5月投产。当年即生产氧化铝35万吨,实现净利润8,827万元。

截至2006年底,晋北铝业总资产和净资产分别为646,105万元和103,582万元。

我们预计,晋北铝业2007年氧化铝产量可达80万吨,实现净利润1.5亿元左右。

但我们认为,由于国家对电解铝行业的宏观调控未来仍将会持续,因此短期内晋北铝业的50万吨电解铝和40万吨铝型材项目将难以付诸实施;只有二期的100万吨氧化铝工程可望于年内开工建设。同时,该部分资产是否以及何时将注入金马集团,尚存在很大的不确定性。因此,我们暂无法据此进行评估。

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